金融投資報評論員 劉柯
上周五，國產GPU新貴摩爾線程上市，首日收盤價600.5元，較每股114.28元的發行價上漲425.46%，市值直接沖到2823億元。
摩爾線程這一定價估值究竟貴不貴？說實話，對于一家去年營業收入只有4.38億元，今年前三季度營業收入也不過7.85億元的企業來說，目前的總市值對應的市銷率已經達到640倍以上（對比去年銷售額），即便按今年三季度的營收計算，動態市銷率也有近300倍。就這一指標來看，的確高得有點不可思議。當然，市場永遠是正確的，因為對摩爾線程的理解還有很多積極的方面。比如，摩爾線程的創始人張建中曾任職英偉達全球副總裁達15年，主導中國區GPU生態建設，核心團隊包含多位英偉達的前技術骨干，對標英偉達在美股市場的亮眼表現，“中國版英偉達”獲得高溢價也很正常；再比如，公司營收高速增長，今年前三季度營收同比增長181%，毛利率水平維持在60%至70%之間，而大名鼎鼎的寒武紀毛利率只有54%左右，即將登陸A股市場的沐曦股份毛利率只有55%左右……
不難看出，現在市場對于摩爾線程的估值是存在不少爭議的，無論是對比已經上市的寒武紀、海光信息和景嘉微，還是即將上市的沐曦股份。我們再看看沐曦股份，就不難得出結論。可能是基于摩爾線程在IPO發行過程中過于火爆的局面，沐曦股份的IPO相對有所降溫。按沐曦股份2024年營業收入7.43億元、今年前三季度營業收入12.36億元的基本面情況看，其每股發行價定在104.66元，相較于摩爾線程來說，要低調很多。當然，沐曦股份的毛利率水平不如摩爾線程，但今年前三季度其營收體量是摩爾線程的近兩倍，同比增速達到453%也遠高于摩爾線程。在大家都虧損的情況下，營收增長以及對應的市銷率比較是最符合現實的。在這種情況下，沐曦股份的發行價定位就很值得研究了。
大家如果冷靜一點分析，摩爾線程也好，沐曦股份也罷，最終還是要和已經上市的GPU企業橫向比估值。比如“寒王”寒武紀，雖然目前市值高達6000億元，但其今年前三季度營收增速高達2386%，而且已經盈利16億元，業績率先上岸。這個估值看起來很高，但比較摩爾線程來說，似乎又很合理。再比如，最早上市的從事圖形顯控領域產品和芯片制造的景嘉微，去年的營收體量和摩爾線程差不多，今年業績增速不高，但估值也同樣不高，只有區區386億元的市值。這讓市場對GPU行業的未來發展還是產生了一絲擔憂。
各方面表現四平八穩的是海光信息。技術水平、營收增長和凈利潤水平都屬于“中流砥柱”型，因此也可以成為衡量GPU行業估值的基準。今年前三季度，海光信息營收增長55%，凈利潤增長28%，總市值5183億元，動態市銷率41倍，動態市盈率200倍左右。其實，任何一個行業在經歷了前期的高速增長后，都會回歸正常估值。海光信息就是一個基準，到最后可能大家都會在其基礎上上下浮動，但似乎又不可能偏離太遠。比如，寒武紀漲了這么多，其動態市盈率就開始向海光信息靠攏。
需要說明的是，上述分析都是在市場進入成熟期的理性分析，對于像摩爾線程和沐曦股份這樣剛剛上市的小盤新銳高科技股來說，主力需要收集籌碼，因此股價出現非理性上漲也很正常。畢竟，股價雖然最終取決于基本面，但短期供求關系卻是其波動的主要誘因。
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