金融投資報(bào)記者 林珂
中金公司聯(lián)手東興證券、信達(dá)證券打造萬(wàn)億元級(jí)“匯金系”旗艦，國(guó)泰君安與海通證券合并成為“國(guó)泰海通證券”……多個(gè)合并案的推進(jìn)，使得證券行業(yè)的2025年注定要在并購(gòu)重組史上留下濃墨重彩的一筆。
金融投資報(bào)記者注意到，證券行業(yè)密集的并購(gòu)動(dòng)作背后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生深刻重塑。進(jìn)入2026年，證券業(yè)的并購(gòu)仍在持續(xù)進(jìn)行中。這一次，是東吳證券擬收購(gòu)東海證券控制權(quán)。
券商行業(yè)整合加速
3月2日，東吳證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司正在籌劃通過(guò)發(fā)行A股股份的方式收購(gòu)東海證券控制權(quán)。經(jīng)公司申請(qǐng)，公司A股股票將于2026年3月2日(星期一)開(kāi)市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。
東吳證券的收購(gòu)案，已經(jīng)不是證券業(yè)第一家同業(yè)并購(gòu)的案例。在頂層戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，2025年國(guó)內(nèi)證券行業(yè)掀起了一輪并購(gòu)潮。其中最具標(biāo)志性的案例莫過(guò)于中金公司對(duì)東興證券、信達(dá)證券的吸收合并。此次交易完成后，新主體總資產(chǎn)規(guī)模已突破萬(wàn)億元，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。市場(chǎng)普遍將其解讀為“匯金系”整合旗下券商資源的關(guān)鍵落子，中金公司擅長(zhǎng)高端投行與跨境業(yè)務(wù)，東興證券、信達(dá)證券則在零售網(wǎng)絡(luò)和特殊資產(chǎn)處置上具備優(yōu)勢(shì)，三者結(jié)合，意在打造一家能夠同時(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)與零售、覆蓋境內(nèi)外的全能型投行。
從“做大規(guī)模”到“建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，在頂層戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，政策的指向性十分清晰，中國(guó)需要能夠與國(guó)際投行同臺(tái)競(jìng)技的“航母級(jí)”券商。除中金公司并購(gòu)案外，國(guó)泰君安與海通證券的合并同樣具有標(biāo)桿意義。這兩家上海本土頭部券商的聯(lián)合，構(gòu)建起總資產(chǎn)達(dá)1.73萬(wàn)億元的超級(jí)券商體系，其整合進(jìn)程被監(jiān)管層評(píng)價(jià)為實(shí)現(xiàn)“1+1>2”協(xié)同效果的標(biāo)志性重組。
時(shí)間撥回2023年，中央金融工作會(huì)議首次提出“培育一流投資銀行”，為證券行業(yè)定下了發(fā)展基調(diào)。此后，新“國(guó)九條”及證監(jiān)會(huì)系列文件進(jìn)一步明確：到2035年，要形成2—3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人在2025年底的講話(huà)中再度強(qiáng)調(diào)，力爭(zhēng)在“十五五”時(shí)期形成若干家具有較大國(guó)際影響力的頭部機(jī)構(gòu)。
“本輪證券行業(yè)并購(gòu)浪潮的驅(qū)動(dòng)力已形成復(fù)合結(jié)構(gòu)，既有國(guó)家戰(zhàn)略層面的頂層設(shè)計(jì)，也有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)倒逼下的生存焦慮，更有券商自身尋求業(yè)務(wù)躍遷的商業(yè)考量。”接受金融投資報(bào)記者采訪(fǎng)的行業(yè)觀察人士郭永興表示：“在這樣的背景下，券商并購(gòu)不再是企業(yè)層面的商業(yè)選擇，而是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的必然路徑。通過(guò)整合快速提升行業(yè)集中度、打造具有國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)的頭部機(jī)構(gòu)，成為行業(yè)發(fā)展的主旋律。”
頭部券商優(yōu)勢(shì)顯著
當(dāng)前，證券行業(yè)的一大困境是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，表現(xiàn)為業(yè)務(wù)模式趨同、收入結(jié)構(gòu)相似、客戶(hù)群體重疊。在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，頭部券商憑借資本優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中小券商的生存空間被持續(xù)擠壓。
從更深層次來(lái)看，本輪并購(gòu)還承載著對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型的期待。隨著注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，券商的核心職能正在從傳統(tǒng)的交易通道向全生命周期服務(wù)商轉(zhuǎn)型。這要求券商具備更強(qiáng)的資本中介能力、產(chǎn)業(yè)研究能力和綜合服務(wù)能力，而并購(gòu)整合正是快速補(bǔ)齊這些能力的有效路徑。
對(duì)于證券行業(yè)而言，隨著多起重量級(jí)并購(gòu)案塵埃落定，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在重塑，新的發(fā)展機(jī)遇也隨之浮現(xiàn)。郭永興表示：“隨著市場(chǎng)的回暖，證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將受到提振，估值有待重估。從深層次來(lái)看，隨著行業(yè)并購(gòu)的加速，頭部機(jī)構(gòu)的國(guó)際化突圍是最大看點(diǎn)。此外，特色化券商的錯(cuò)位發(fā)展也同樣值得期待。最后，行業(yè)服務(wù)能力的整體躍升也是其主要機(jī)遇之一。總體而言，證券行業(yè)在政策引導(dǎo)下做大做強(qiáng)的背景下，中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)依舊凸顯。”
證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑的背后，頭部券商最被看好。東吳證券預(yù)計(jì)，2025年上市券商營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%。基于全年ADT2.6萬(wàn)億元、平均兩融余額2.5萬(wàn)億元、自營(yíng)及投行等小幅增長(zhǎng)的假設(shè)，預(yù)計(jì)行業(yè)2026年凈利潤(rùn)在高基數(shù)背景下同比增長(zhǎng)16%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25%，投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)7%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12%，資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)8%，自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)15%。當(dāng)前我國(guó)券商的估值處于合理偏低的水平，在資本市場(chǎng)改革預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化、政策鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商通過(guò)并購(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)的背景下，大型券商優(yōu)勢(shì)依然顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大型券商應(yīng)享有估值溢價(jià)。
廣發(fā)證券則表示，A股券商板塊的相對(duì)收益自2025年以來(lái)顯著走弱，當(dāng)前券商板塊的估值顯著低估了慢牛趨勢(shì)下行業(yè)盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性、國(guó)際化發(fā)展機(jī)遇期的頭部券商國(guó)際收入的高增長(zhǎng)趨勢(shì)、科創(chuàng)金融催化的盈利增長(zhǎng)彈性，以及優(yōu)質(zhì)券商創(chuàng)新性業(yè)務(wù)及杠桿空間放松的催化。建議投資者關(guān)注綜合優(yōu)勢(shì)突出、估值與盈利水平匹配的頭部券商。
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