川商傳媒 吳奇、羅小瓊 記者侯格格報(bào)道
2025年歲末，成都的一場(chǎng)簽約儀式引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注：12月30日，首期規(guī)模200億元的四川社保科創(chuàng)基金正式簽約，這是全國(guó)社保基金首次與地方合作設(shè)立科創(chuàng)基金，其示范意義不言而喻。
資本與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系，從來(lái)不是簡(jiǎn)單的“輸血”與“造血”。當(dāng)“投早、投小、投硬科技”成為共識(shí)，當(dāng)耐心資本與長(zhǎng)期主義被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，一個(gè)更深層的問(wèn)題浮現(xiàn)出來(lái)：資本究竟應(yīng)該以怎樣的姿態(tài)介入創(chuàng)新鏈條，才能在技術(shù)發(fā)現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)培育與風(fēng)險(xiǎn)把控之間找到平衡？
在更廣闊的維度上，四川一場(chǎng)涉及產(chǎn)業(yè)基金、私募資本、法律合規(guī)等多維主體的探索正在展開。對(duì)此，金融投資報(bào)近期采訪了多位相關(guān)人士，試圖從不同視角透視資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的四川路徑。
省級(jí)母基金的戰(zhàn)略定力：“投早、投小、投硬科技”背后的邏輯
2025年，總規(guī)模50億元的四川省成果轉(zhuǎn)化投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）進(jìn)入實(shí)質(zhì)性運(yùn)作階段。作為按照四川省委十二屆三次全會(huì)關(guān)于“重構(gòu)政府產(chǎn)業(yè)基金引導(dǎo)體系，打造千億級(jí)母子基金集群”戰(zhàn)略部署設(shè)立的省級(jí)母基金，它從誕生之初就被寄予厚望。
在基金相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，比資金規(guī)模更值得關(guān)注的，是這只基金所傳遞出的態(tài)度：堅(jiān)持“投早、投小、投硬科技”，70%資金投向子基金、30%用于直投項(xiàng)目，以耐心資本陪伴創(chuàng)新企業(yè)穿越周期。
“我們緊扣四川‘十五五’建圈強(qiáng)鏈與新賽道行動(dòng)，是深入實(shí)施創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)‘頂天立地’、高新技術(shù)企業(yè)‘?dāng)U容倍增’、科技型中小企業(yè)‘鋪天蓋地’三大行動(dòng)的核心抓手。”該負(fù)責(zé)人表示。
當(dāng)被問(wèn)及“如何平衡短期產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)與長(zhǎng)期技術(shù)引領(lǐng)”時(shí)，基金負(fù)責(zé)人的回答透露出清晰的戰(zhàn)略思維：“新質(zhì)生產(chǎn)力投資聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)，是產(chǎn)業(yè)投資的核心方向和引領(lǐng)力量；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、智能化、綠色化改造，同樣是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要組成部分，為新興技術(shù)提供應(yīng)用場(chǎng)景與產(chǎn)業(yè)生態(tài)。二者統(tǒng)一于高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)——構(gòu)建自主可控的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。”
在這一理念指導(dǎo)下，基金構(gòu)建了“直投+子基金”協(xié)同聯(lián)動(dòng)的投資體系：以直投業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域“單點(diǎn)突破”，以子基金布局達(dá)成產(chǎn)業(yè)生態(tài)“集群賦能”。同時(shí)堅(jiān)持“本土培育+招引落地”雙輪驅(qū)動(dòng)：一方面聚焦本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)培育，另一方面強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈招引效能。
成都永新醫(yī)療設(shè)備股份有限公司的案例，正是這一理念的生動(dòng)注腳。這家成立于2011年的企業(yè)，專注于臨床PECT/CT等核醫(yī)學(xué)設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)，是清華大學(xué)在川科技成果轉(zhuǎn)化的典型代表。2025年9月，基金向永新醫(yī)療投資2000萬(wàn)元。“投資之后，我們開始為公司提供系統(tǒng)化的咨詢、整改、輔導(dǎo)工作，助力其盡快登陸資本市場(chǎng)。”基金負(fù)責(zé)人介紹。更重要的是，依托中信集團(tuán)的綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，基金為永新醫(yī)療打開了更廣闊的資源空間：嫁接中信醫(yī)療板塊專科醫(yī)院的臨床應(yīng)用場(chǎng)景、聯(lián)動(dòng)金融板塊定制資本配套方案、借助全球網(wǎng)點(diǎn)拓展國(guó)際市場(chǎng)。
這一“資本+產(chǎn)業(yè)+資源”的協(xié)同模式，正是四川推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研深度融合的生動(dòng)縮影。基金負(fù)責(zé)人總結(jié)道：“這一模式既彰顯政府引導(dǎo)基金的戰(zhàn)略定力，又充分釋放市場(chǎng)配置資源的效率活力，在實(shí)現(xiàn)短期產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)效應(yīng)的同時(shí)，有效兼顧了長(zhǎng)期技術(shù)引領(lǐng)價(jià)值。”
私募視角：市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”與“生態(tài)共建”
在四川從“政策招商”向“資本招商”轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，市場(chǎng)化私募機(jī)構(gòu)正扮演著獨(dú)特角色。瀘州盛篤投資管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼基金經(jīng)理郭寒梅將企業(yè)定位為“連接技術(shù)供給側(cè)與產(chǎn)業(yè)需求側(cè)的關(guān)鍵橋梁、創(chuàng)新資本生態(tài)中的專業(yè)陪跑者與價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”。
“我們不僅是資金的提供者，更是創(chuàng)新資本的‘雷達(dá)’。”郭寒梅表示，四川擁有豐富的科教資源和軍工技術(shù)轉(zhuǎn)化積淀，許多硬科技項(xiàng)目在早期階段藏于實(shí)驗(yàn)室深處。“作為扎根本地的機(jī)構(gòu)，我們能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)那些具備‘新質(zhì)’潛力的早期團(tuán)隊(duì)，幫助他們打通從‘0到1’的困難期。”
談及募資環(huán)境的變化，郭寒梅感受深刻：“四川圍繞‘15+8’產(chǎn)業(yè)集群構(gòu)建資本生態(tài)的力度空前，本土募資環(huán)境正在經(jīng)歷從‘土壤改良’到‘生態(tài)重構(gòu)’的深刻變革。”與此同時(shí)，她觀察到三大趨勢(shì)：資金來(lái)源從單一化走向多元化與規(guī)模化，國(guó)家級(jí)基金、保險(xiǎn)資金等“長(zhǎng)線資本”開始關(guān)注四川；政策環(huán)境從監(jiān)管約束走向松綁賦能，《四川省推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》中關(guān)于“提高投資損失容忍率”和“盡職免責(zé)”機(jī)制，極大地解放了生產(chǎn)力；LP結(jié)構(gòu)從財(cái)務(wù)導(dǎo)向走向產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，產(chǎn)業(yè)資本和鏈主企業(yè)成為重要參與者。
在賽道選擇上，瀘州盛篤則重點(diǎn)聚焦有色金屬、新能源、人工智能等領(lǐng)域。對(duì)于篩選標(biāo)準(zhǔn)，郭寒梅認(rèn)為團(tuán)隊(duì)最為重要：“新質(zhì)生產(chǎn)力的‘新’往往意味著沒有成熟經(jīng)驗(yàn)可循。技術(shù)可能失敗，賽道可能遇冷，但優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)能絕處逢生。”
底線合規(guī)與長(zhǎng)期主義：新質(zhì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控與穩(wěn)健競(jìng)爭(zhēng)力
在泰和泰律師事務(wù)所律師鐘飛看來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的估值邏輯，已從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)擴(kuò)展為更復(fù)合的框架：“科技創(chuàng)新能力+產(chǎn)業(yè)協(xié)同整合+數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與公允價(jià)值+ESG與可持續(xù)治理的復(fù)合框架。”這意味著，企業(yè)必須圍繞并購(gòu)重組、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、信息披露等主線，主動(dòng)呈現(xiàn)“新質(zhì)價(jià)值”。
深耕民企法律服務(wù)23年的李玉紅律師，則從企業(yè)不同發(fā)展階段給出了更具操作性的經(jīng)驗(yàn)。她將合規(guī)要求劃分為三個(gè)階段：種子輪階段，核心守住“基礎(chǔ)合規(guī)底線”——股權(quán)清晰、知識(shí)產(chǎn)權(quán)合規(guī)、財(cái)務(wù)規(guī)范，“新質(zhì)生產(chǎn)力核心是科技創(chuàng)新，必須提前做好專利布局，避免核心技術(shù)侵權(quán)或被侵權(quán)”；A輪階段，核心守住“資本對(duì)接合規(guī)底線”——融資文件真實(shí)、內(nèi)控體系健全、稅務(wù)規(guī)范，“對(duì)投資方權(quán)利要設(shè)界限，慎重對(duì)待對(duì)賭條款，避免創(chuàng)始人喪失控制權(quán)”；Pre-IPO階段，核心守住“上市合規(guī)底線”——?dú)v史沿革無(wú)瑕疵、信息披露真實(shí)、合規(guī)體系完善。能夠成為“護(hù)城河”的合規(guī)建設(shè)，李玉紅認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)合規(guī)體系，不僅是申請(qǐng)專利，更是建立專利布局、維權(quán)、運(yùn)營(yíng)的全鏈條，形成技術(shù)壁壘；二是細(xì)致化內(nèi)控合規(guī)，尤其是針對(duì)技術(shù)研發(fā)、數(shù)據(jù)安全、商業(yè)秘密的專項(xiàng)體系，“既能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也能讓投資方看到企業(yè)的規(guī)范化管理，在同類企業(yè)中脫穎而出”。
對(duì)于創(chuàng)始人的節(jié)奏把握方面，鐘飛建議以公司治理與信息披露為抓手，將“耐心資本”與長(zhǎng)期戰(zhàn)略深度對(duì)齊。“在快速擴(kuò)張階段，應(yīng)以預(yù)算與風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效與合規(guī)評(píng)價(jià)為早期預(yù)警體系，及時(shí)識(shí)別資金效率、并購(gòu)整合、研發(fā)轉(zhuǎn)化等被忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。”
本土新質(zhì)川企的風(fēng)險(xiǎn)管控仍存在共性短板。李玉紅將其歸納為“三大共性”：一是合規(guī)意識(shí)不足，很多技術(shù)出身的創(chuàng)始人忽視合規(guī)建設(shè)，認(rèn)為“合規(guī)是束縛”；二是治理水平不高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、決策流程不規(guī)范；三是資本端的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，要么盲目追逐資本放棄核心權(quán)益，要么害怕資本錯(cuò)失機(jī)遇。對(duì)于有志于“走出去”的四川企業(yè)，李玉紅特別提醒，川企跨區(qū)域乃至出海布局，最易在四個(gè)環(huán)節(jié)“踩坑”：跨區(qū)域稅務(wù)合規(guī)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)跨區(qū)域合規(guī)、用工合規(guī)、市場(chǎng)準(zhǔn)入與行業(yè)監(jiān)管合規(guī)。“很多川企創(chuàng)始人習(xí)慣川內(nèi)營(yíng)商環(huán)境，以‘川內(nèi)思維’應(yīng)對(duì)異地市場(chǎng)，對(duì)異地政策、監(jiān)管邏輯缺乏敬畏，容易形成系統(tǒng)性錯(cuò)配。”鐘飛也補(bǔ)充道，國(guó)際化過(guò)程中需警惕跨境金融監(jiān)管、數(shù)據(jù)安全、涉外法律適用等多維風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于監(jiān)管風(fēng)向，李玉紅觀察到近年來(lái)呈現(xiàn)“嚴(yán)寬并濟(jì)”的特點(diǎn)。“嚴(yán)”主要體現(xiàn)在數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)監(jiān)管、資本運(yùn)作合規(guī)三大領(lǐng)域；“松”則體現(xiàn)為對(duì)初創(chuàng)階段科技創(chuàng)新企業(yè)的容錯(cuò)空間，以及對(duì)新技術(shù)、新賽道采取循序漸進(jìn)的方式。鐘飛總結(jié)道：“科技創(chuàng)新企業(yè)需在‘守住底線+用好通道’的框架下，建立合規(guī)先行與政策對(duì)接并重的響應(yīng)體系。”
在當(dāng)前資本環(huán)境下，“活得久”比“跑得快”越來(lái)越重要。四川企業(yè)應(yīng)如何將“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)化為獲取長(zhǎng)期資本信任的核心競(jìng)爭(zhēng)力？鐘飛給出了系統(tǒng)性的回答：必須同步夯實(shí)三大基座與兩條抓手——以公司治理與章程約束為制度基座、以合規(guī)透明與信息質(zhì)量為信用基座、以風(fēng)險(xiǎn)處置與紓困通道為兜底基座；并以資本市場(chǎng)對(duì)接與產(chǎn)業(yè)政策對(duì)齊為兩條抓手，形成“治理穩(wěn)、信息真、底盤牢、資本懂、產(chǎn)業(yè)順”的長(zhǎng)周期競(jìng)爭(zhēng)力閉環(huán)。
李玉紅則用一句話概括了她23年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的精髓：“以合規(guī)筑根基，以穩(wěn)健贏長(zhǎng)期，讓資本成為新質(zhì)生產(chǎn)力的‘助推器’，而非‘絆腳石’。”她解釋道：“合規(guī)不是成本，而是核心競(jìng)爭(zhēng)力。很多川企在對(duì)接資本時(shí)栽跟頭，核心就是忽視了合規(guī)建設(shè)。新質(zhì)生產(chǎn)力的培育需要長(zhǎng)期投入，不能急于求成。過(guò)快擴(kuò)張往往會(huì)掩蓋合規(guī)漏洞、資金鏈緊張等風(fēng)險(xiǎn)。”
當(dāng)前，資本正以前所未有的力度向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚。當(dāng)“投早、投小、投硬科技”的耐心與“資本+產(chǎn)業(yè)+資源”的賦能能力融為一體，當(dāng)法律與合規(guī)的“底線思維”為企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)保駕護(hù)航，四川大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的未來(lái)值得期待。
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資本賦能新質(zhì)生產(chǎn)力。
四川社保科創(chuàng)基金正式簽約